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算力智库:凯金能源火速包装再闯IPO 旧疾未消新病又犯

www.xdacream.com2019-07-16
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依靠大客户依赖的公司,毛利润率的波动以及过度的首次公开募股,是否可以“粉饰”重新进入创业板大门?

5月31日,凯金能源更新了招股说明书(宣言草案),再次对创业板产生了影响。与2018年7月被拒绝的时间相比,公司的财务指标显着扩大,筹资规模也有所上升,直接从5.98亿元增加到25亿元。

然而,成交量的扩大并不支持凯金能源的梦想。经过Suanlicaijing的深入研究,发现在不使用IPO时,不仅单一客户依赖,毛利率波动和外包处理也未得到解决。在重新准备中,凯金能源出现了另一堆。新问题:

许多声称拥有核心技术的石墨化半成品制造商已成为该行业的“贸易公司”。

与与他们有关系的外部供应商有密切关系,他们可以从公司获得大量利润。

为了减少转包加工的问题,凯金能源将青海奥阳粉碎成体,但安全和环保问题尚未解决。

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“老病”,“新病”缠身,“肥胖版”凯金能源的IPO之路可以比上次更进一步吗?

当它在2018年7月被拒绝时,创业板董事会对凯金能源提出的第一个问题是,单一的大客户依赖于宁德时代。

1,报告期内,发行人对宁德时代的销售额占营业收入的比重较高。要求发行人代表:(1)发行人与宁德时代相互依存的基础是否充分合理,交易是否可持续; (2)报告期内是否与宁德时报签订了销售合同中约定的“专用产品”。 “相关业务;(3)是否存在对宁德时代及其关联方的重大依赖。请赞助代表解释验证依据,流程,并发布明确的核查意见。

现在,凯金能源是否卷土重来,阻碍上市的头号问题已经解决了?

答案是不。

2016年至2018年,凯金能源前五大客户的总销售收入分别占当期营业收入的80.29%,64.52%和71.81%。宁德时代的收入占公司当前营业收入的63.37%。 48.83%和45.57%。

宁德时代销售额占主营业务收入的比例单位:万元

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不难看出,凯金能源对宁德时代的单一客户有很高的依赖性。 2015 - 2018年,宁德时代的销售收入占凯金能源主营业务收入的50%以上。

在新的销售方面,2018年,凯金能源的新主营业务收入为6.2亿元,其中宁德时代新增销售收入3.5亿元,占比56%。

更令人费解的是,经过连续三年的下滑,到2018年,凯津能源的新销售贡献率在宁德时代再次上升。

宁德时代新增销售额占凯金能源股新增销售额的比例:1万元

在这方面,凯金能源解释说,该公司成立于2012年,并于2013年开始根据宁德时代的需要开发和制备负极材料并通过测试; 2014年,样品测试通过并成功进入宁德时代的供应。商业系统逐渐开始向宁德时代供应数量。该公司是最早进入尼龙时代阳极材料供应商系统的公司之一。

根据公司的披露,在2015年和2017年,公司与宁德时报签订了两次《框架采购合同》,合同有效期为三年。

这意味着凯金能源将再次成为宁德时代续签购买合同的关键时期,如果未能签订合同,将对公司业务产生重大影响。

毛利率不稳定。持续盈利是值得怀疑的

毛利率也是阻碍凯金能源的关键问题之一。到2018年,该公司仍然无法解决它。

报告期内,发行人主要产品销售价格逐年下降,毛利率继续波动。 2017年,其他业务利润占净利润的比例较高。要求发行人代表:(1)主要产品毛利率与销售价格不一致的原因,以及毛利率低于同行业水平的原因和合理性; (2)2017年其他业务毛利率较高的原因及合理性是否存在利息转移情况; (3)新能源汽车补贴政策变更对发行人财务状况和经营成果的影响; (4)专利所有人的技术背景和技术来源,是否存在争议和潜在纠纷。请赞助代表解释验证依据,流程并发布明确的验证意见。

更新的招股说明书显示,2016 - 2018年凯金能源单体的毛利和毛利率逐年下降,人造石墨单体的毛利从2016年的114,000元/吨下降至人民币89万元/吨。 2016年,33%在2018年降至24%,并在两年内下降了9个百分点。

复合石墨单吨毛利从2016年的20600元/吨下跌至2018年的70,200元/吨,毛利率从2016年的37%下降至2018年的18%,两年内下降了19个百分点。

凯金能源主要产品毛利和毛利率单位:万元/吨

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在行业看来,毛利率在2018年迅速下降。事实上,它与凯金能源的行业地位有关。当下游有一个大客户时,其产品的议价能力将大大降低,无论是上游原材料价格上涨还是下游。客户的降价,公司的盈利能力将受到限制。

核心问题暴露:研发能力不足

在招股说明书(提交草案)中,凯金能源将自己描述为一家高科技企业。

作为国家级高新技术企业,公司一直专注于阳极材料相关技术的研发和工艺改进。拥有“广东省工程技术研究中心”和广东省科技厅认定的首批“广东省博士工作站”。截至本招股说明书签署之日,该公司拥有60项专利,其中包括13项发明专利和47项实用新型专利。此外,该公司申请并接受了30项专利,但未获得认证。

然而,比较发现凯金能源的研发能力远低于竞争对手。

同一行业公司Betray拥有223项专利。杉杉股份阳极材料有限公司拥有98项专利,其中发明专利86项,实用新型12项。璞泰来拥有200多项专利。

从专利的角度来看,凯金能源明显弱于同行业的竞争对手,特别是发明专利远不是同行业的竞争对手。

在研发支出和人员方面,凯金能源研发在2018年投入5054万元,而同行业的上市公司则超过1亿。 2018年,KJ共有71名研发人员,在同行业的上市公司中,最低人数为244.

2018年,凯金能源将其研发投资和研发人员与同行业进行比较

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无论是专利技术还是研发支出,凯金能源的研发和创新能力都与同行业截然不同。锂电池负极材料工业属于高新技术产业,技术变革更快。如果没有研发支持,公司持续的盈利能力令人担忧。

这也导致凯金能源的平均价格远低于同行业水平。

2016 - 2018年同行业负增长单价:10000元/吨

只有两种可能性。首先,凯金能源的技术创新能力薄弱,只能为市场提供低端产品。未来,凯金能源将被市场淘汰。第二种可能性是刻意压低宁德时代的价格,成为宁德时代的“体外工厂”。

不仅如此,凯金能源的董事会也很难引领行业的技术人才。

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为了减少宁德时代的比例,转向原材料销售

凯金能源招股说明书显示,2018年其他业务收入2.14亿元是原材料销售,未提及公司原材料销售的原因。

2016 - 2018年凯金能源业务组成单位:万元

据公开资料显示,Suanlicaijing发现该公司的原材料销售额占公司2018年营业收入的17%。金额巨大。一方面,它怀疑增加了公司的净利润和粉饰声明。另一方面,大量原材料的销售可以增加公司的营业收入,并将宁德时代的销售比例控制在50%以下,以摆脱依赖宁德时代的嫌疑和缓解IPO的障碍。

进一步完善后,凯金能源在石墨化后购买了大量半成品。

2016 - 2018年,凯金能源有半成品外包的情况,数量和比例都很大。半成品中的半成品主要是石墨化后的半成品。 2018年,石墨化后半成品的比例接近99%。从石墨化后的半成品数量来看,购买量逐年增加,2018年达到5,558吨,占2018年公司总销售额的21%,比2016年增长12个百分点。

2016 - 2018年凯金能源采购项目分类单位:万元

2016-2018凯金能源外包半成品分类单位:万元

2016-2018凯金能源外包石墨化半成品占整体销售额的比例

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实际上,凯金能源在石墨化后购买了半成品,只需要混合,筛分和消磁即可。阳极材料的主要技术含量处于造粒和石墨化,混合,筛分和去磁的阶段。不高。

凯金能源已经为第三方生产制定了高科技工艺,它只做了一个简单的过程,数量巨大。凯金能源已成为负极材料行业的“贸易公司”。

据悉,凯金能源的产品主要供应电力市场,由于动力电池的问题,新能源汽车已经发生了数十起自燃事故。凯金能源将把阳极材料最关键的工艺交给第三方。无论第三方的质量和技术水平是否合格,都存在很大的不确定性。

凯金能源向电池电力客户出售“第三方公司产品”是非常不负责任的。消费者有理由担心Kaijin Energy是否使用了5558吨购买的阳极材料。 “。

收购外包工厂很难隐瞒利益传递

2016年12月,凯金能源决定以817万元的收购价收购湖州瑞丰100%股权。

根据数据,湖州瑞丰的主要业务是预石墨半成品,是凯金能源的供应商。最初的真实控制人徐锐是凯金能源的堂兄。

有趣的是,湖州瑞丰成立于2016年2月。公司参与阳极材料的改性和成型。这是阳极材料生产的核心和关键环节。对于之前没有完成阳极材料的公司,2016年对于一家成熟的公司来说,这并不容易。

更为明显的是,湖州瑞丰的客户只是凯金能源,因此有理由相信该公司的初衷是凯金能源的体外公司。

这是一家体外公司,凯金能源公司真正的控制人员表弟徐睿赚了不少钱。

从这一点来看,湖州瑞丰股东共支付了680万元。截至2016年12月31日,湖州瑞丰的账面资产总额为1158万元,所有者权益为917万元,相当于仅680万元资本金,实现净利润337万元,外加股权收购817万元。

针对这一举措,中国证监会对两家公司之间的业务和资金交流进行了深入调查。甚至怀疑湖州瑞丰不是凯金能源的体外公司,也没有相应的生产能力。

收购“有病”青海欧阳

2018年10月,凯金能源开始收购青海奥阳。青海奥阳实控人员是傅永勤和崔一涛。他们是凯金能源的第一大供应商。 2017年前三季度,供应量为5,067,100元(石墨化半成品)。

根据该计划,青海凯金的股东权益总额估计为2319万元,经协商确定为2000万元。凯金能源收购的60%股份相当于1200万元的价格。在此基础上,傅永勤和崔一涛分别获得凯金能源,宋朝阳,江雪原股东0.23%和0.16%的股权,总价1000万元,实现了凯金能源的股权。

然而,Suanlicaijing发现被收购的青海欧阳存在许多问题,这给凯金能源的后续运营带来了隐患。

首先是安全问题。青海欧阳因安全生产问题被判处行政处罚。根据西宁市安全生产监督管理局2018年6月1日[(宁)安全监察[2018]第49号)《行政处罚决定书》,非法事实和证据是未指明人员进行职业病危害的日常监测,青海奥阳新能源有限公司发出警告,并处以6万元的行政处罚。

其次是环境问题。青海鳌阳有明显的粉尘和硫排放。工厂附近有住宅区。附近的居民向县政府报告了该公司的污染问题。该公司因环境问题被判处行政处罚。

根据2018年3月14日婺源县环境保护局的《行政处罚决定书》(源环惩罚[2018] 04),环境违法行为:石油焦存放在北侧的露天矿中,没有灰尘被拿走。防尘措施没有防治措施,罚款2万元。

税收和社会保障问题再次出现。根据招股说明书,由于人员迁移率高,农村家庭员工比例高,青海凯金(青海鳌阳)有大量未缴纳相关社会保障和公积金的员工。

结论:打扮难以解决核心问题

从2018年7月到IPO的影响,凯金能源显然是对上市的不同看法。前一种意见的激烈整合凸显了上市的紧迫性。

然而,资本市场需要的健康有序的良性资产,上市只是这些公司发展道路上的助推器。

凯金能源改变了自己的面貌,可以上市吗?

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